公募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(sh孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suàn孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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